提要：本輪宏觀調控和2004年的調控將有所不同，整體緊縮壓力較小，對股市資金面反而是一次機會，部分行業也將受益于本次調控......

　　根據相關媒體報道，近期由國家發改委牽頭，政府有關部門已陸續對煤炭、焦炭、鋁、水泥、鐵合金等五大行業發出產業結構調整意見。下一步，據發改委宏觀經濟研究院王小廣透露，國家還將對去年底確定的其余六個產能過剩行業發布結構調整意見。另外，有關專家預計，這一系列的政策調控措施將在五一之后陸續出臺。

　　一、此輪宏觀調整將有別于2004年

　　總體上來看，本輪宏觀調控是2004年宏觀調控的延續，是為了鞏固上一輪調整而來的后續政策。出于宏觀經濟面的背景不同于上一輪宏觀調控時的情況，本次固定資產投資過熱的趨勢在一定程度上又只是去年下半年調控放松后的一次反彈，所以應該說此次調控產生的壓力遠較上一次的小。同時也是基于上一次調控的經驗教訓和目前經濟環境的不同，此次調控的具體措施和目標又將較上次有一些區別，具體的調控手法也將較上一次不同。而我們認為最主要的兩點不同在于：

　　首先，2004年的政策選擇有效地抑制了國內需求，同時使出口繼續活躍。這種政策效果的后果是人民幣的匯率壓力增加，而外部需求因為貿易保護主義的抬頭存在著不少風險。為維持宏觀經濟的持續健康增長，本次調控的具體措施上應該會更加注重刺激內需，而適當的抑制出口，尤其是高能耗產品和部分資源性產品的出口。

　　其次，本次調控的一個重要的政策選項可能是貨幣政策，即可能通過調整利率環境，推高基礎利率水平來控制低效和無效投資。如近期中國人民銀行行長周小川就指出，隨著貨幣政策趨緊，長期利率可能逐漸上升。利率進入一個上升周期將導致股市和其它相關市場宏觀環境的一系列變化。在這里，貨幣政策將成為宏觀政策的一部分，其它的目標，比如利率對匯率等的影響可能會放在其次考慮。

　　二、對股市的影響是結構性的

　　1、對行業的結構性影響

　　雖然部分行業的調控指導方案仍然沒有出臺，但是廣州萬隆網的資料顯示，本次調控對行業的影響應該是結構性的。這種結構性的影響無論是行業間還是行業內都是一樣的。

　　首先行業間的影響將是對部分和固定資產投資密切相關、產能過剩產業的抑制，比如鋼鐵、焦炭等行業的整體基本面將出現下滑。但是出于調整經濟增長模式，擴大內需的角度上來說，消費升級行業則將在刺激消費政策的引導下獲得增長，比如中醫藥，零售等行業。另外部分公用事業行業比如供水行業在水價等資源價格上漲的背景下獲得的增長機會也是值得關注。第一季度基金和QFII等明顯加強了在這幾類個股上的配置，應該就是出于對政策大方向的把握和判斷。

　　對于行業內來說，由于調控措施對新增產能增長的控制，部分產業產能過剩的局面得到有效緩和，行業龍頭類上市公司反而受益，同時也給這類上市公司帶來了產業整合的機會，比如煤炭、工程機械等行業。

　　2、對資金流動的結構性影響

　　宏觀調控從整體上來說，將無可避免的導致銀根緊縮、市場資金供應減少,但是對各類市場的具體影響又是不一樣的。首先對房地產和國債市場來說，作為此次宏觀調控的重點目標，房地產市場的投機資金將被迫壓縮出來，而低利率環境的改變又將導致對利率異常敏感的國債市場收益率下降，這將促使部分資金退出國債市場。這些退出的投機資金因為其性質很難安靜的躺回到銀行賬戶上去，必然將尋找新的市場機會，而長期趨勢發生逆轉的股票市場恰好就成為吸納這類資金的最佳場所。

　　三、催化部分行業并購的高發

　　宏觀調控的另一個重要影響將是催化部分行業內并購重組的高發，原因在于宏觀調控本身將加速某些潛在產能過剩行業的供求矛盾加速出現。

　　在廣州萬隆網以前的文章中曾經提到過，產能過剩和在此背景下的產業政策是促發行業并購重組高發的主要因素，比如鋼鐵行業就是在產能過剩的情況下出臺相關的產業整合政策，促發了以幾大鋼鐵集團為首的并購重組潮。

　　那么對于譬如潛在產能過剩的電力行業來說，由于和固定資產相關的高能耗產業如鋼鐵等產能受到抑制，對電力的需求將會減少，這樣將導致電力的供求關系更快的走向供過于求，而供求過剩很可能是電力行業并購整合的催化劑。從第一季度公布季報的主要電力類上市公司的情況來看，國電電力、G華能、G華靖等主要上市公司的發電機組利用小時都在下降，這是電力供求關系變化的先兆，而宏觀調控將加速這一趨勢。

　　總體上來說，本輪宏觀調控對股市的資金面反而是一次機會，有可能促使房地產和國債市場的資金流向股市。從行業上來說，消費類行業和部分產能過剩行業的龍頭類上市公司將受益于本次調控，而電力等潛在產能過剩行業可能由于宏觀調控而加速內部整合并購的步伐。