主要事件：統計局公布9月份鋼鐵行業運行數據，結合海關進出口數據如下：

　　2014年9月份我國粗鋼產量為6754萬噸，同比持平;9月粗鋼日均產量為225.13萬噸，環比增長1.28%。1-9月我國粗鋼產量為61800萬噸，同比增長2.3%，比1-8月減緩0.3個百分點;

　　9月我國鋼材產量9575萬噸，同比增長1.7%;1-9月我國鋼材產量83853萬噸，同比增長5%，比1-8月減緩0.4個百分點;

　　9月我國出口鋼材852萬噸，較上月增加76萬噸，同比增長73.2%;1-9月我國累計出口鋼材6534萬噸，同比增長39.3%。;

　　9月我國進口鋼材136萬噸，較上月增加19萬噸，同比增長9.7%;1-9月我國累計進口鋼材1101萬噸，同比增長5%;

　　9月份我國進口鐵礦石8469萬噸，為歷史次高水平，僅低于今年1月份的8683萬噸，同比增長1011萬噸或13.6%，環比增長981萬噸或13.1%。1-9月我國累計進口鐵礦砂及其精礦69907萬噸，同比增長16.47%。

　　需求旺季不旺：9月份鋼鐵下游需求遠低于市場預期，地產開工的快速下滑對鋼鐵消費造成傷害，同時拖累機械等相關耗鋼行業，鋼鐵訂單低迷，當月螺紋鋼、熱卷價格大幅回落，創近年新低，鋼廠利潤收縮。9月鋼產量環比上升并非由內需增加造成，增量主要來自出口，若剔除出口貢獻，9月份內需應呈環比、同比負增長狀態;

　　外需依舊強勁：驅動今年出口大增的因素并未發生變化，隨著國內鋼價的持續下跌，今年以來國內外價差有增無減，外銷高利潤導致鋼廠出口動力恒強;此外北半球開工旺季到來也是外需增加的重要因素。

　　10月份國內鋼價有所回升，但在原料端及需求端制約下，反彈空間有限，內外價差難以快速收斂，預計出口訂單將保持旺盛;

　　鐵礦進口數據偏高：9月份進口礦數據可能并不能反映外礦生產發貨的實際情況，雖然海外鐵礦產能中長期仍將呈上升趨勢，但在一個月內劇烈上升并不現實，數據大增可能與國慶節前報關節奏提前有關。當然四季度鄰近年關，外礦有沖銷量傳統，礦石進口量可能維持高位;

　　未來判斷

　　短期供需改善、鋼市回暖：近期鋼價出現反彈跡象，我們認為主要由以下因素驅動：1)下游PMI數據及貿易商出貨情況反饋下游需求出現環比改善跡象;2)9月份鋼價暴跌伴隨的是產業鏈的徹底去庫，目前產業鏈存貨已經觸底，存貨周期階段性向上;3)11月APEC會議期間河北地區相當部分鋼廠生產將受影響，短期存在供應緊張預期。雖然鋼鐵旺季即將過去，但上述三因素有望對沖需求季節性回落，預計短期鋼價及行業利潤階段性回升;

　　中樞向上、波動前進：中長期來看，鋼鐵供給環境改善趨勢較為確定，不確定性主要集中在需求的短期波動，但只要需求仍能維持低速正增長狀態，鋼鐵行業利潤中樞仍將呈上升趨勢。我們認為鋼鐵需求長期處于負增長區間的概率較小，從9月份情況來看鋼鐵內需出現負增長后，政策層面對實體的刺激已經顯著增加，下游需求有望向上矯正。這有望成為中期層面的常態，即政策之手將鋼鐵需求維持在正增長狀態，而鋼鐵利潤將隨著產能供給的中周期改善而獲得趨勢性復蘇。