事件：

（1）公司9月8日發布公告，與中鐵裝備、中鐵五局合資成立中鐵山河公司（公司股權占比為50%），積極參與PPP模式的城市地下工程開發項目，進軍盾構機、隧道成套裝備以及地下管廊市場。

（2）公司網站（http://www.sunward.com.cn/news/483524.htm）9月12日公布，截至目前中鐵山河已經與中鐵五局、中鐵六局和中建五局就長沙地鐵5號線施工所需土壓平衡盾構機簽署采購意向書，簽約訂單10臺。

投資要點：

長沙城軌市場規模三千億，設備投資約兩百億。長沙城市軌道交通線網（地鐵）規劃由12條線路組成，全長456公里。以3號線為例，一期工程線路全長約36.5km，工程總投資238.14億元，對應平均每公里投資6.5億元。按此推算，長沙城軌總投資額約為3000億元。根據行業慣例粗略估算，土建投資占城軌總投資比重約為50-60%，即1500-1800億元；其中10-15%為設備投資，即150-270億元。

聯手中鐵，有望通過三方面切入城軌市場。中鐵系統是長沙城軌建設一級承包方的主力部隊，而山河智能(9.26,0.010,0.11%)則是具備多品種裝備研制與施工資質的本地公司。中鐵山河作為一個利益共享平臺，將中鐵裝備、中鐵五局與山河智能綁定在一起，市場空間與獲利路徑明晰。對于山河智能而言，未來有望獲取三方面的效益：一是城軌裝備，即承接中鐵系統在長沙地區城軌建設工程中的裝備研制；二是PPP項目，即承接中鐵系統在長沙地區的二級項目分包；三是綁定中鐵裝備，山河智能有望切入中鐵系統在全球范圍內的裝備供應渠道。

6億元盾構機訂單凸顯競爭優勢。長沙城軌建設項目中，盾構機采用“本地采買”原則。作為當地具備盾構機研制能力的少數企業，山河智能通過與中鐵系統的聯合，直接與老牌盾構機供應商鐵建重工開展競爭。此次，除了獲得中鐵系統的訂單外，同時獲得中建系統的訂單，充分展示了合資公司的地緣優勢與技術實力。根據市場行情，盾構機單臺售價預計約為6000萬元，此次獲得6億元大單將有效增厚公司業績。

維持買入評級。此次切入城軌千億市場為山河智能工程機械業績反轉進一步夯實基礎，是其深厚研發底蘊的邏輯延伸，符合我們此前明確提出的投資邏輯；此外，公司另一條業務主線航空產業鏈布局進入收官階段，將迎來“業績+估值”的戴維斯雙擊行情。在不考慮收購AVmax的前提下，預計2016-18年公司歸母凈利潤分別為0.80、2.13、2.51億元；在考慮分步收購AVmax前提下，預計2016-18年公司歸母凈利潤分別為1.03、3.97和4.90億元，對應EPS分別為0.10、0.38和0.46元每股，按照9月12日收盤價9.33元計算，對應PE分別為93、25和20倍，建議買入，目標價為18.66元。