一、工程機械景氣略有回暖

　　工程機械景氣略有回暖，柳工第三季度業績降幅收窄。今年以來受益于全國商品房市場銷售快速增長，工程機械行業景氣有所提高。2016年前三季度我國挖掘機累計銷量為50930臺，同比增長12.8%。柳工第三季度業績開始改善，實現營業收入13.99億元，同比增長2.93%，歸母凈利潤為-970萬元，較去年-6420萬元的同期水平虧損大幅收窄。

　　二、盈利能力有所提高

　　降本效應明顯，盈利能力有所提高。公司積極采取降成本控費用措施，第三季度銷售費用、財務費用和資產減值損失分別同比下降12.72%、36.93%和97.89%，盈利能力顯著改善。此外，公司第三季度應收賬款和營業收入的比值為0.31，大幅低于同期行業0.68的平均水平，我們認為公司面臨的壞賬減值風險較低，能夠為業績穩定增長提供保障。

　　三、國際化轉型不斷提速

　　公司持續推進全球營銷網點的建設，實施國際業務“4K”戰略，今年4月公司全系列產品參展德國慕尼黑寶馬展，并與美國康明斯簽訂了服務與配件的全球合作協議。6月公司又與波蘭國家研發中心簽署協議，共建柳工歐洲研發中心。此外，隨著“一帶一路”戰略的加速推進，公司臨近南亞具備區域優勢，裝載機、挖掘機、平地機、壓路機、挖掘裝載機等產品出口繼續保持行業前列。

　　四、投資建議

　　預計2016-2018 年公司凈利潤分別為18、153、328 百萬元，對應EPS 分別為0.02、0.14、0.29 元/股，按照11月10日股價7.45元計算，對應PE分別為470、55、26倍。我們認為公司盈利能力穩定，隨著工程機械行業景氣回暖和國際化轉型的推進，未來業績有望大幅改善，首次覆蓋給予公司“增持”評級。