剔除一次性費用后，2010年上半年國際煤機(1683)的盈利同比增長93%。業績增長異常迅猛，因為其最具可比性的同業三一重裝業績僅同比增長37%。此外，公司從公告收購青島天訊到收購完成交易只用了43天的時間，證明了其出色的并購執行能力。我們將2010-12年的盈利預測上調14-19%，將目標價從5.34港元上調到6.23港元，維持買入評級。

　　2010年上半年，國際煤機的盈利同比增長27%至1.452億人民幣，但其中包含了幾項一次性費用和稅務寬減，凈額合計約7,560萬人民幣。剔除上述這些項目，上半年國際煤機的主營凈利潤實際同比增長93%至2.208億人民幣。這完全超出了市場的預期，因為最接近的競爭對手三一重裝(0631)中期盈利僅同比增長37%。上半年，公司的營收同比增長25%。銷量大幅增長，同時向大型機傾斜推動了均價上漲，因此期內掘進機的銷售收入同比增長42%。采煤機的營收同比增長18%，銷售主要集中于薄層和中層采煤機。

　　主要產品利潤率明顯提高

　　上半年，國際煤機的毛利率從上年同期的37.6%提高至42.7%。三大類主要產品的毛利率均有所提高，這是因為在產能擴張完成之后，公司取消了部分零部件外包，轉而自主生產，同時對銷售構成有所改善。高利潤率的掘進機在公司總銷售收入中的比重進一步提高(從上年同期的55.4%上升至63.1%)。

　　此外，三大類產品各自均有所上升。例如，掘進機的銷售更多向大動力機型傾斜，更長更寬的刮板運輸機的銷量也明顯提高。在首次公開發行完成后，公司能夠提前支付供應商，因此在購買原料和零部件時獲得了更多的優惠。相對三一重裝的毛利率從上年同期的49.1%下滑到45.5%，國際煤機的表現尤為突出。

　　公司在8月27日完成了對青島天訊的收購。青島天訊是領先的煤機行業電控系統生產商，在這個高度分散的市場中占到20-25%的份額。它是國際煤機電控系統的唯一一家外部供應商。2009年對國際煤機的銷售收入約占到青島天訊營收的一半。收購該項資產有利于國際煤機提高售后服務的收入，推進未來新產品的研發。

　　根據2010年預期核心業務市盈率，國際煤機較三一重裝折讓50%，折讓幅度過大。我們認為折價將逐步縮窄，周二國際煤機的股價上漲9%已經向我們發出了股價反彈的信號。由于同業的估值有所上升，我們將目標價2010年預期市盈率從17.4倍小幅上調至17.6倍。