三一重工公告2011 年凈利潤同比上升54%至86.5 億人民幣，收入同比增長50%至508 億人民幣，業績增長主要是受益于上半年特別是1 季度工程機械產品的銷售旺季，公司的主營業務混凝土機械以及挖掘機在2011 年收入分別同比增長46%和68%。由于期間原材料價格先升后降以及產

　　品結構的變化，公司整體毛利率同比下降0.5 個百分點;由于為了配合挖掘機以及其他新產品的營銷而采取的促銷手段和員工激勵，因此公司的銷售費用以及管理費用率均出現一定上升，但是下半年公司開始注重成本控制并采取開源節流，公司經營利潤率水平提升0.2 個百分點;凈利潤率上升了0.5 個百分點。2011 年底，隨著年底公司回籠現金力度加大，公司應收賬款較3 季度末下降30%以上，經營活動現金流也從3 季度末的負數轉變成正數。

　　支撐評級的要點

　　收購普茨邁斯特從短期看對三一的幫助不大，三一主要是看中普茨邁斯特現有在歐美市場的營銷網絡以及技術研發能力。

　　隨著此次工程機械行業市場回調，目前為止宏觀政策尚未出現明顯放松跡象?？紤]到2011 年1 季度的行業銷售數據基數較高，2012 年1 季度公司營業收入及利潤增速難有較大改善，不過我們相信1 季度有望實現同期持平或小幅正增長。

　　由于國內工程機械行業的跑馬圈地已經基本告一段落，三一重工在國內已經涉及主要工程機械產品并且占據非常高的市場份額，未來5-10 年公司的發展將必須依賴國際市場，我們認為此次收購以及正在籌備的H 股發行將對公司長期發展有利。

　　評級面臨的主要風險

　　固定資產投資低于預期。

　　估值

　　參考 13 倍2012 年預測市盈率，我們維持公司目標價格17.16 元人民幣不變，對該股維持買入評級。

　　提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。