行業景氣低谷已過

　　本輪行業景氣在08年一季度見頂，在08年四季度到09年1、2月份，在行業內外需求驟減的情況下，行業銷售已到歷史新低，行業景氣可能已言見底。

　　信貸超常規增長是行業復蘇的前奏

　　行業景氣與信貸增長高度相關，信貸高增長往往是行業需求回升的先行指標。分析表明，行業代表公司的收入、利潤與中長期貸款增量高度相關，并滯后1個季度左右時間。因此，09年1季度新增貸款的急速增長將為工程機械需求復蘇提供極為有利的資金支持，并最終刺激行業在2季度開始重回高增長通道。

　　基建投資需求2季度將明顯體現

　　4萬億投資計劃的實質是將未來5年的基建需求集中在09、10年兩年釋放，對工程機械需求推動力度空前。其中4萬億投資計劃中能直接帶動工程機械需求相關的投資占比達70%以上，預計09、2010年國家財政對基礎建設投資的增速將達到69%、32%，基建投資成為行業復蘇的主要推動力量，預計相關需求拉動2季度將開始明顯體現，并在下半年持續推動行業需求回升。

　　地產投資需求也可能在下半年開始改善

　　地產投資的萎縮主要體現在09年上半年，隨著房地產銷售的逐步恢復，地產商存貨壓力的一定消化，再加上信貸放松后地產商資金壓力的緩解，下半年地產投資情況將好于上半年。

　　出口下滑大，年內難改善

　　與過去幾年高增長不同，09年行業出口可能出現20%-30%的下降;這對出口占比大的公司如山河智能、安徽合力、山推股份、徐工等09年增長將構成壓力。

　　細分產品更看好：挖掘機、旋挖鉆機、混凝土機械

　　旋挖鉆機受高鐵建設拉動，09年仍將保持50%以上高增長;挖掘機一方面受益基建投資，一方面受益外資廠商減產，進口替代加快，國內廠商09年全年仍能實現30%-50%的正增長(其中小型挖掘機以出口為主，仍將下降);混凝土機械受基建拉動大，09年可能前高后低，全年增長并不悲觀;汽車起重機受地產需求影響不大，且能受益基建拉動，09年增速相對樂觀;推土機受基建拉動大，但出口占比高，整體略有增長;叉車、裝載機等產品市場容量也已接近飽和，出口壓力大，09年下降幅度仍較大。

　　優勢企業仍是首選，推薦三一重工、徐工科技、山推股份

　　三一重工是行業領跑龍頭，我們調高公司09-2010年業績分別至1.33元(15.9X)、1.6元(13.2X)，調高評級至"推薦";同時建議關注細分產品09年增長前景相對樂觀、估值偏低的徐工、山推股份、中聯重科等，維持以上公司"謹慎推薦"評級。