2008年，核心業務整體上市;2009年，定向增發再造徐工;2011年，發公司債，規模為深市較大之一;2013年，實施董事長王民命名的“金蛇項目”，即逆市發行可轉債，2014年4月25日起，徐工轉債開始轉股——視資本運作為上市公司價值創造必不可少的環節，2008年以來，徐工集團工程機械股份有限公司董事會審時度勢成功推進了4次重大資本運作，創新方案、追求高效，有力推動了企業做強做優，對于中國上市公司可謂頗富啟發意義。

　　核心業務整體上市

　　2008年6月，徐工機械(彼時名為徐工科技)公告，擬通過定向增發方式收購第一大股東徐工集團工程機械有限公司下屬部分企業資產和股權。次年得到證監會核準。這標志著徐州工程機械集團有限公司(徐工集團)自2003年以來長達6年的產權制度改革暨資本運作之路最終以其大部分核心業務、資產注入上市公司而落幕。

　　此次重組前，徐工機械主要從事壓實機械、鏟運機械、路面機械等工程機械產品的開發、制造和銷售業務。由于同行紛紛涉足壓路機、攤鋪機產品，導致行業迅速出現產能過剩，同質化競爭激烈。公司產品毛利率持續下降，2005年虧損，2006年、2007年每股收益分別僅為0.02元/股、0.05元/股，基本喪失再融資能力。2008年徐工機械扣除非經常性損益后凈利潤更是為負。而作為徐工機械的實際控制人、國內工程機械行業的領軍企業，2008年徐工集團已位列世界工程機械50強第15位。徐工機械當時的規模、盈利及行業影響力，都不能全面代表徐工集團在資本市場的整體形象。

　　為進一步維護股東尤其是中小投資者利益，客觀上需要通過加強與控股股東之間的業務、資產等整合以提高徐工機械的資產質量和盈利能力。同時，2008年國際金融海嘯初現，在尋求外資合作受困、內部整合受限、國內外市場需求面臨重大不確定性的形勢下，徐工集團為應對市場環境發生的重大變化，加快推進千億元世界級企業發展戰略，決定探索自身新的發展之路，即充分利用國內資本市場，啟動內部重組，尋求整體上市。在這一背景下，徐工機械2008年6月啟動重大資產重組工作，并順利完成。

　　此次資本運作意義重大：完善徐工機械獨立性、增強業務完整性;改善上市公司資產質量、提升上市公司盈利能力;減少關聯交易、實現徐工機械規范運作;上市公司治理結構進一步完善;資產注入估值合理，實現了國有資產、徐工機械和投資者的多贏——本次重組注入資產賬面價值17.83億元，評估值53.09億元，國有資產評估增幅198%;同時，本次注入的資產所對應的市盈率遠遠低于市場工程機械板塊的整體估值水平，很好地保護了投資者的利益。

　　定向增發再造徐工

　　核心業務上市后，徐工機械籌劃新一輪資本運作。

　　2009年10月，徐工機械啟動非公開發行股票，次年8月得到證監會核準。此次非公開發行募資資金50億元，主要用于公司研發平臺提升、主機及零部件類技術改造及信息化整體提升等九個投資項目，將對提升公司自主創新能力、優化產品結構、提升主機和零部件水平產生重要而深遠的影響。

　　截至2009年年底，徐工機械的所有者權益約44億元，此次融資50億元相當于再造一個徐工機械。融資規模創造了徐州市之最，亦為2007年至2010年間江蘇省最大規模的再融資，在公司發展歷程中具有里程碑式的意義。

　　王民表示，這對徐工而言是一筆久違的寶貴資金，公司精準把握工程機械行業整體上行且市值水平處于歷史較高位置的有利時機，實施非公開發行，向8家優質機構投資者發行股票，為公司的進一步發展并穩固其在中國工程機械行業的核心領導地位提供了有力的資金保障。

　　利用募資和自籌資金，徐工機械在徐州的六大工程機械主機基地、在巴西的建廠及世界各區域的六大工廠相繼投產運營，促進了公司大發展。

　　選時準發公司債

　　2011年，徐工機械的資本運作再次創新：發公司債。

　　這一年9月，徐工機械著手準備公司債券發行事宜，10月25日的董事會審議通過債券的發行決議后啟動相關準備工作，11月10日獲股東大會通過，11月11日向證監會遞交了發行不超過56億元公司債券的申請文件，12月26日收到證監會的批復，12月31日完成第一期30億元公司債券的發行工作，全程歷時僅3個月。此次發債有選時精準、在深交所上市公司中發行規模較大、操作周期短、發行利率在深交所同期發行品種中利率較低等特征。

　　選時精準。2011年8月25日，徐工機械H股發行完成審批后，由于受到全球資本市場和香港股票市場形勢惡化的影響，公司在路演前果斷決定推遲發行，擇機等待發行窗口。為保障能夠從資本市場源源不斷的“輸血”，公司隨即在9月底啟動公司債券發行。

　　在深交所上市公司中發行規模較大。自2010年證監會重新放開公司債券發行審核以來，深交所所有上市交易的公司債券中，徐工機械本次獲準發行的不超過56億元公司債券總量，是深交所上市公司中單次獲準發行債券總量較大的上市公司之一;第一期30億元公司債券也是單一品種發行規模較大的債券之一。

　　操作周期短。自2007年9月公司債券試點辦法推出以來，從董事會預案公告日始，至公司債募集資金到賬最終完成發行計算，滬深兩市所有已完成發行公司債券的操作周期平均為210天。徐工機械則僅歷時64天，并于獲取證監會發行核準批文后第二個工作日即啟動公開發行，為深交所已完成發行公司債券中，發行操作周期較短的品種之一。

　　發行利率在深交所同期發行品種中利率低。根據市場慣例，機構投資者在2011年底資金普遍緊張，且本期債券在深交所上市，流動性不及銀行間及上交所債券。2011年底同級別信用債供給相對較大，投資者議價能力較強，導致流動性溢價和利率要求相對偏高。經過與機構投資者全面有效溝通，徐工機械確保了本期債券的最終成功發行，本期債券的最終票面利率5.38%，為深交所同期發行的公司債券中發行利率較低的品種之一，有效降低了融資成本。相比同期5年期銀行貸款，公司債券(一期)和公司債券(二期)合計節省財務費用上億元。

　　金蛇項目盯住轉債

　　2012年10月公司債券(二期)發行成功后，徐工機械證券部經過近5個月的反復分析和市場走勢研判，面對資本市場不確定性的挑戰，提出2013年資本市場的融資建議。2013年是農歷蛇年，王民將徐工機械可轉債項目命名為“金蛇項目”，寓意金蛇舞動、助力徐工發展。

　　王民指出，“公司選擇可轉債，一是可轉債融資成本相對較低;二是這種融資方式在項目投入期，不會直接影響公司凈資產收益率，有利于保護社會股東的利益。三是可轉債進入轉股期是上市6個月后，公司部分項目會逐漸產出，產生效益，長期來看會有一個比較穩定和持續的投資回報，兼顧到了公司、股東和投資者的三方利益?！?/p>

　　2013年10月，徐工機械公開發行了2500萬張可轉換公司債券，總額25億元。債券期限6年。票面利率：第一年為0.8%，第二年為1.3%，第三年為1.7%，第四年為2.3%，第五年為2.5%，第六年為2.5%。從項目啟動至項目成功發行歷時僅7個月。

　　本次可轉債是在工程機械行業持續低迷的大背景下啟動的。面對資本市場的不確定性和發行難度的加大，徐工機械采用競爭銷售策略，激發主承銷商的銷售積極性。王民親自帶隊主持網上路演向資本市場推介徐工轉債，公司董事、副總裁、財務負責人吳江龍、董秘費廣勝赴上海、北京兩地路演，與機構投資者交流。募集資金集中用于核心業務相關的項目。吳江龍表示，通過本次可轉債的發行，將進一步增強徐工機械的核心競爭力和盈利能力，為股東、為社會創造更大的價值——價值創造效果可以從財務數據管窺。1996年上市，徐工機械的營業收入 從當年的7億元升至2013年的270億元，增長37倍;凈利潤0.39億元變為2013年的15億元，增長37倍。這其中資本運作功不可沒。

　　毋庸諱言，受限于中國資本市場的成熟程度、上市公司的資本運作意識與能力等，資本運作的力量并沒有較充分的體現，實踐中出現了一些因循守舊、低效甚至陷入誤區的案例，比如片面追求通過資本運作做大公司導致落入規模陷阱，重融資卻輕視價值創造，舉債盲目大增公司成本?！秶鴦赵宏P于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》今年5月出臺，這理應是上市公司擺正資本運作意識、創新方案設計、助力公司做強做優的重大機遇。秉承公司應當產品經營加資本經營雙輪驅動，徐工機械的構想是，未來進一步用好資本運作，從而進一步助力企業做強做優。