47%利潤來自三臺機組

　　可以說，熱再生機組產品的銷售前景決定了這家公司的未來。2010年，該產品銷售了3臺，銷售額4872萬元，占公司總收入的比重達到37.4%，該產品貢獻的毛利潤達到3200萬元，占公司總毛利的比重為46.8%。

　　熱再生機組公司迄今總共銷售8臺，而目前國內熱再生機組的總保有量只有20臺，公司的市場份額為40%。

　　由于該產品的就地再生功能使其具備了節能環保特性，因此，多個省份對該類產品的生產和使用出臺了鼓勵政策，從這個方面看，公司該產品的銷售前景良好。

　　然而，不可忽視的是，該產品的價格非常昂貴，2008~2010年的銷售單價分別達到1667萬元、1451萬元和1624萬元。

　　因此，該產品盡管符合國家政策的支持方向，但高昂的造價會使得產品的推廣在短期內面臨較大的壓力，這從公司存在部分熱再生機組的對外租賃業務就可見一斑。

　　截至2010年末，公司有1臺熱再生機組產品，截至2011年1月19日，該產品有訂單1臺。公司的熱再生機組的生產為訂單式生產，原因是該產品造價昂貴。

　　對公司而言，盡管該產品年銷售額占比很高，但銷售量也不過2~3臺，這導致了未來該業務存在很大的不確定性。

　　如果2011年該產品銷量較2010年減少一臺，按照去年的價格，就將減少銷售額1624萬元，減少毛利1067萬元，占2010年的銷售額和毛利的比重分別達到12.5%和15.6%，因此將對公司業績構成很大的沖擊，盈利存在巨大的波動風險。

　　資產流動性面臨考驗

　　截至2010年末，公司總資產規模達到2.54億元，同比增長了26.4%，其中，應收賬款為4320萬元，同比增長7.8%;存貨賬面價值2884萬元，同比大幅增長了69.1%;固定資產6119萬元，同比增長了188.8%。

　　同時，由于銷售額的增長，應收賬款周轉率由2009年的2.31次提升至2.98次，但存貨周轉率卻有所下降，由2009年的2.87次降低到了2.75次。并且，公司的流動比率大幅下降，由2009年4.02降到2.14，速動比率也由3.5降到1.77.

　　這表明，在銷售增長的同時，公司對應收款的管理較為理想，但同時，由于存貨、固定資產等資產的大幅增長，資產的流動性出現明顯下降。

　　對于森遠路橋而言，流動性至關重要。根據招股書披露，公司主要產品的生產周期一般都超過了30天，其中，熱再生機組、橫移式冷再生機兩個產品的生產周期達到了90天。微表處施工車、橡膠瀝青撒布車的生產周期也超過了60天。

　　生產周期長意味著存貨和固定資產將長期占用大量資金，如果不對存貨和固定資產的采購時機和規模進行良好的管理，輕則導致資金效率的下降，重則威脅公司的資金鏈。

　　截至2010年末，公司的賬面現金有8000萬元，我們計算了公司的現金收入比，即年末賬面現金與當年銷售額的比重，結果表明，公司的2010年末的現金收入比為 0.6，與2009年末的0.59基本持平。

　　我們還注意到，公司此次上市的募集資金運用項目的投資計劃中，有1.2億元將投資于大型瀝青路面再生養護設備制造項目，占計劃募集資金總額的比重超過60%。

　　如果項目順利達產并完成預期銷售，固然將對公司的業績形成巨大的推動作用，但我們的擔心是，該類產品目前造價昂貴、銷售量仍然很小，未來一旦市場開拓遇到阻力，將形成對資金的極大占用和浪費，并且，還將存在較大的固定資產折舊甚至存貨減值威脅，從而對公司的資金周轉和盈利都構成沉重的打擊。