據中國工程機械協會對26 家挖掘機制造企業的統計，5 月份共銷售各類挖掘機27220 臺，同比下降14.3%。其中，國內銷量22070臺，同比下降25.2%;出口銷量5150 臺，同比增長131.7%。

　　報告要點：

　　國內市場逐漸進入淡季，出口市場持續表現亮眼5 月國內市場同比下滑25%，一方面是因為去年5 月國內疫情恢復后挖掘機銷量大幅增長導致的高基數，另一方面是今年終端市場開工較往年早些，行業旺季提前后淡季也相應提前，進入5 月份，挖掘機市場逐步向淡季過渡。出口市場依然表現亮眼，同比增長131.7%，占5月總銷量的18.9%。5 月份，國內市場從結構上看，大挖銷量為2841臺，同比-31.5%;中挖銷量達6935 臺、同比-8.3%;小挖銷量為12294臺，同比-31.0%。2021 年1-5 月，挖掘機行業總銷量20.07 萬臺，同比+37.7%， 累計內銷及出口分別為17.7 、2.4 萬臺， 同比+31.7%/+106.3%。往前看，6 月份上游零部件廠商排產仍然小幅增長，預計二季度挖機行業銷量或有小幅回落、但整體維持穩定。

　　環保趨嚴激活設備更新潮，下游需求韌性值得期待2021 年1-4 月基建固定資產投資及房地產開發投資完成額累計增速分別為16.9%/21.6%，由于基建、地產投資韌性較強，將有效支撐挖機需求保持穩定增長。另外，政策面上，非道路移動機械國四排放標準要求560KW 以下的非道路移動機械2022 年12 月開始實行國四排放標準，環保排放標準的升級加速存量工程機械的更新換代。在新增、更新需求雙重利好下，工程機械需求韌性將持續保持較強水平。

　　投資建議：

　　我們認為工程機械目前處于更新需求和人工替代等因素疊加的景氣周期，需求韌性持續性強，同時由于供給端影響，建議關注具有較強成本轉嫁能力的龍頭企業。重點推薦龍頭主機廠三一重工、徐工機械、中聯重科以及核心零部件企業恒立液壓。

　　風險提示：

　　基建固定資產投資不及預期;市場競爭加劇;環保政策及全球疫情反復超預期