7 月挖機銷量同比下滑9.2%，外銷快速增長，內銷需求H2 或邊際改善工程機械行業協會數據顯示，2021 年1-7 月挖掘機行業銷量為24.12 萬臺/yoy+27.2%，其中7 月單月挖機銷量1.7 萬臺/yoy-9.2%(季調后口徑同比下滑1.1%)， 其中出口5,016 臺/yoy+75.6%。我們判斷Q3 開工情況有望環比改善，主要系：1)7 月30 日政治局會議明確了財政政策下半年的發力重點，政府專項債發行有望加速，基建投資的逆周期調整作用有望逐步凸顯；2)近期北方區域礦山復工或開工率提升，大挖需求有望好轉。維持2021年挖機行業銷量同比增長的判斷，中長期行業銷量波動或趨于平穩，看好工程機械板塊目前估值水平的性價比，我們認為，該板塊具備配置價值。

　　內銷增速波動系基期開工時間不匹配，龍頭企業全球競爭力持續強化1-7 月國內銷量為20.60 萬臺/yoy+19.7%，7 月單月國內銷量為1.2 萬臺/yoy-24.1%。分產品銷量，7 月國內大挖銷量1,940 臺/yoy-26.4%，中挖3,576臺/yoy-21.1%，小挖6,813 臺/yoy-25.0%。我們認為，主要系今年項目開工相比去年較早，挖機需求釋放時間不完全匹配，導致單月銷量同比數據波動較大，但累計數據仍體現今年內銷需求具備韌性。1-7 月中國出口挖機3.51萬臺/yoy+102.1%，7 月單月出口5,016 臺/yoy+75.6%，挖機出口仍維持高速增長。隨著國內企業競爭力提升及海外逐步從疫情中復蘇，我們認為今年全年挖機出口有望保持較快增長。

　　7 月全國挖機開工率及平均工作小時數均環比改善1-6 月房地產投資完成額累計同比為15.00%，基建投資(不含電力)完成額累計同比為7.80%。據鐵甲網，2021 年7 月全國整體挖機開工率約為88.0%，環比提升0.56 pct，且大幅高于2019 年同期的67.8%。2021 年7月全國挖機月平均工作小時數為119.7 小時，環比略有提升(6 月：117 小時)。挖機工作量和開工率均相比6 月有邊際改善，體現下游需求改善趨勢。

　　礦山逐步復工，且H2 基建投資有望提速，有望拉動挖機需求邊際改善工程機械行業協會數據顯示，1-7 月大挖累計銷量2.39 萬臺/yoy+5.6%，銷量增速低于整體內銷增速主要系Q2 受礦山限產政策影響。隨著近期內蒙、華北等北方區域礦山復工及開工率提升，Q3 大挖需求有望邊際改善。同時7 月30 日政治局會議提出：積極的財政政策要提升政策效能，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量，強調加快推進“十四五”規劃重大工程項目建設。據Wind，1-7 月全國發行地方政府新增債券約1.88 萬億元，占限額比重僅約42%，發行進度較慢，下半年或有望加速發行，拉動基建投資增速，同時支撐下半年工程機械需求。

　　調整充分，估值處底部，板塊性價比優勢凸顯，看好國產龍頭全球化發展截至8 月8 日，國內主機廠2021 年PE 均值為10 倍(Wind 一致預期)，低于卡特彼勒/小松同期 PE 均值16 倍(彭博一致預期)，板塊PE TTM 處于2014 年至今最低的2%分位處，板塊性價比優勢凸顯。我們認為，本輪周期內工程機械行業需求韌性更強，產業鏈經營狀況更健康，且長期行業銷量波動趨于平穩的背景下，我們對中國工程機械行業的全球競爭力充滿信心。龍頭公司全球競爭力有望持續提升，國產品牌的長期成長潛力較大，看好工程機械板塊目前估值水平的性價比。

　　風險提示：海外疫情控制不及預期；國內經濟下行超預期；基建及地產投資力度不及預期；行業競爭環境惡化；原材料超預期漲價。