公司主營回轉支承產品，競爭優勢明顯，主業突出，主營產品市場空間大，未來3年業績將快速增長。

　　公司的行業地位突出。公司是國內回轉支承行業龍頭企業，主要為工程機械提供配套，2006年市場占有率超過20%，目前產能為25000套/年，有產能瓶頸。公司擁有體制優勢、技術研發優勢、工藝設備優勢、品牌優勢和管理團隊優勢等等。

　　行業蛋糕“越做越大”。工程機械行業“十一五”期間銷售額將比“十五”末增長106%，達2500億元，回轉支承的市場容量也將成倍放大。另外風電行業、礦產機械、醫療設施等需要精密級回轉支承的高端市場未來市場容量巨大，機械產品回轉支承的更新替換和出口市場也增長迅速，給公司提供了發展空間。

　　公司償債能力較弱，盈利能力強。公司回轉支承盈利能力強，較高的應收賬款周轉率和存貨周轉率反映了公司較強的資產運營能力。由于公司2003年收購資產形成較高的應付職工費用，短期償債能力較弱，資產負債率較高，隨著公司IPO其償債能力將得到改善

　　公司募集資金項目解決產能瓶頸。公司募集資金項目為兩個，其中一個是擴大產能，增加35300套回轉支承/年的生產能力，2008年4月投產。另外一個是形成年產30000萬套精密回轉支承/年的生產能力，主要定位外資液壓挖掘機行業、風電行業、軍工行業等等，預計2008年11月投產。屆時公司的產品結構將明顯改善。

　　盈利預測與投資建議。按照不超過2400萬股的增發計劃計算公司未來股本，我們預計公司2007～2009年的每股收益分別為0.46元、0.71元和1.30元。綜合PE、PEG、等相對估值法估值結果，我們認為公司增發以后的合理股價區間為20.70-23.00元，建議積極申購。

　　主要不確定因素。宏觀調控、原材料價格變動、新的市場競爭對手進入。

　　1.公司簡介

　　公司前身為2003年7月成立的馬鞍山方圓回轉支承有限責任公司，是國內回轉支承行業龍頭，此外還經營鍛壓設備的研發制造。主要產品-回轉支承主要為機械產品提供配套，進行傳力和傳動，實現機械設備兩部分之間的相對轉對，公司目前主要生產8種系列的產品，近年來發展較快，經營規模迅速擴大。

　　公司IPO前后股本結構

　　公司本次IPO計劃發行2400萬股，發行價格為8.12元/股。本次發行后，公司總股本增至9400萬股，新發股份占IPO后總股本的25.60%。

　　目前公司第一大股東錢森力為公司實際控制人，持有公司1964.93萬股，占發行前公司總股本28.07%，發行后持股比例降至20.90%。

　　另外、余云霓、王亨雷先生作為三位主發起人之一，與錢森力先生共同持有公司33.2%的股權，為公司的控股股東。

　　2.工程機械市場容量巨大

　　工程機械行業2005年實現銷售收入1262.18億元，僅次于美國和日本，居世界第三，工程機械主要產品產量達40萬臺，已超過日本，位居世界第二。根據《工程機械行業“十一五”規劃》，到2010年我國對工程機械行業的總需求量為2500-2700億元，為2005年的206%，市場容量增長一倍還多。

　　此外，風電行業按照2020年裝機容量達3000萬KW的規劃，根據風電機組的結構(一個兆瓦級以上的風機需要4個精密級回轉支承與之配套)，則2007-2010年風電回轉支承的市場容量將達到48500套，折合29億元，年均市場容量在7.25億元左右。而機械設備的維修市場也不可小視，截至2004年底，我國主要工程機械保有量為180-230萬臺，需要回轉支承的工程機械保有量在39.6-43.2萬臺，按每年10%的更換率，則每年需要回轉支承3.96萬套-4.32萬套。

　　近年來工程機械零部件出口形式良好，呈現進口減少，出口增加的態勢，2005年工程機械零部件產品進出口總額為22.46億美元，其中進口額為10.36億美元，同比下降14.1%，出口額為12.1億美元，同比增長33.1%。由于我國回轉支承具有較高的性價比，吸引力不少國際工程機械生產廠商來華考察，為我國回轉支承的發展提供了較大的發展機會。

　　3.公司面臨的市場競爭格局較好

　　目前我國回轉支承的主要生產企業有50多家。其中與公司直接形成競爭的是徐州羅特艾德，德國羅特艾德公司和徐工集團分別持有該公司60%、40%的股權，該公司回轉支承產品主要供應出口，2006年產能為3000萬套。國內其余的回轉支承制造企業規模較小，大都在8000套/年以下，對公司不構成明顯競爭。另外與外商合資的企業雖然技術先進，但其回轉支承產品主要供應外方或外資企業提供配套。

　　目前我國回轉支承產品主要為工程機械行業提供配套，在風力發電等新領域的應用呈現快速發展的勢頭。

　　4.公司的競爭優勢明顯

　　公司雖然成立時間不長，但在市場競爭中求發展，逐漸形成了自身的核心競爭力。

　　公司的競爭優勢主要體現在：

　　(1)體制優勢，公司為民營企業，自然人控股的股本結構使得民營企業具備了較強的成本控制能力和敏捷的市場反應能力和快速響應的決策機制。

　　(2)技術研發優勢，公司成立以來，跟蹤研究回轉支承行業的發展趨勢，先后開發了雙列球式、雙回轉式、腰鼓式、哈夫式等結構的回轉支承，其中哈夫式回轉支承2005年獲得國家知識產權局“實用新型專利”;“300套/年大型回轉支承”項目被列入國家火炬計劃。

　　(3)工藝、設備優勢，公司擁有3條數控生產線和多臺具備國內一流水平的精加工設備，產品承載能力比普通生產線生產的同樣產品提高了20%。

　　(4)管理團隊優勢，公司管理團隊從事回轉支承行業多年，形成了自身的管理理念，建立了一支工作務實、協作敬業的管理團隊，2003-2005年公司連續獲得中國質量協會頒發的“質量效益型先進企業”稱號。

　　不可否認的是，公司仍然面臨一些需要解決和改善的問題(1)原料供應商較集中，公司生產所需的主要原材料為環形鋼坯，2006年占到生產成本的66.96%，而且主要采用馬鞍山鋼鐵公司制造的環形鋼坯，對其存在一定的依賴性。

　　(2)國際市場開拓力度不足，由于公司產能瓶頸問題，公司國際市場業務開拓力度不足，2006年出口收入占比只有1.96%，這對公司的品牌建設和提升產品檔次都不利。

　　5.公司的財務指標分析

　　公司的償債能力與其他類似業務的已上市軸承類公司相比偏高，主要因為近年來發展速度快，公司不斷投資擴大生產規模借貸規模加大，隨著公司營業利潤的大幅提高和IPO募集資金的到位，其償債能力將會改善。

　　公司的運營能力指標-應收賬款周轉率和存活周轉率2006年相比2005年都在上升，這是由于公司在收入快速增長的同時，注重銷售回款，能夠快速反應，縮短了銷售回款的信用期，增強了資金的使用效率。存活周轉率的提高是因為公司采用以銷定產的方式組織生產，產銷率高達96%以上。

　　公司的毛利率水平比一般的工程機械整機企業都要高，主要是因為回轉支承行業相對較高的市場集中度和行業景氣度形成的。2004-2006年公司的綜合毛利率指標分別為40.67%、36.00%、35.50%，呈現下降趨勢。主要因為環形鋼坯2004年價格大幅上漲，且回轉支承中低端產品競爭加劇。隨著原材料價格的企穩，公司產品價格供不應求，其較強的市場談判能力將會使得產品價格有一定提升，毛利率水平將趨于穩定。2008年隨著公司募集資金項目之一-精密級回轉支承產品的投產，公司的盈利能力將會進一步提高。

　　6.公司的募集資金項目

　　本次公司的募集資金項目為兩項：

　　(1)60300套/年回轉支承數控化擴建改造項目，預計2008年4月投產，屆時公司的回轉支承產品產能將由2006年的25000套/年提高到60300套/年，新增年銷售收入21180萬元，投資利潤率54.98%。根據對未來工程機械行業的情景分析，未來3年回轉支承的市場需求仍然非常旺盛，公司擴產后的產能仍不能滿足市場需求。

　　(2)精密級回轉支承生產線項目。公司瞄準回轉支承的高端市場，準備為外資的液壓挖掘機、風電、軍工產品、醫療企業等行業提供精密級回轉支承產品，該產品毛利率預計可達到40%左右，2008年11月預計會投產。預計完全達產后可增加銷售收入21000萬元，投資利潤率達38.38%。

　　7.盈利預測

　　我們按照工程機械行業細分產品未來5年的銷量增長情況以及公司在這些細分產品的回轉支承的配套占有率來估計公司回轉支承的銷量。假定08年兩稅合并后公司的所得稅率為25%，2009年后為17%(公司目前正在爭取高新技術企業，按照15%的標準征收所得率)。

　　8.投資建議

　　公司作為細分行業的龍頭，分享了工程機械行業的行業景氣度，突出的主業和未來幾年回轉支承旺盛的市場需求，以及公司定位高端回轉支承的市場發展戰略都保證了公司未來幾年將會呈現較好的成長性。

　　根據相對市盈率法，2007年上半年上市的機械行業優質企業-山河智能、威海廣泰、天馬股份的動態市盈率在45-50倍左右，公司的基本面在機械行業中屬于優良，成長性突出，如果按照45-50倍的P/E估值，則合理價格為20.70-23.00元之間。

　　根據市凈率法，2006年類上市公司市經率均值為4.58倍，而2007年上半年上市的3家機械行業企業-山河智能、威海廣泰、天馬股份的動態市凈率分別為22.36倍、9.39倍和7.92倍。根據公司發行后公司每股凈資產為3.29元的預測，我們給予公司6-7倍的市凈率估值，則公司的合理價位應在19.74-23.03元之間。

　　綜合兩種估值方法，我們認為公司的合理價位為20.70-23.00元，建議積極申購。

　　9.風險提示

　　(1)宏觀調控，公司主要為工程機械企業提供配套，宏觀調控將會使得工程機械行業市場景氣度下降，從而影響公司的銷售。

　　(2)原材料價格變動，公司的主要原材料為環形鋼坯，2004年鋼材價格的快速上漲給公司經營帶來了很大壓力。今后幾年鋼材等原材料價格的變化將會直接影響公司的經營業績。

　　(3)回轉支承行業毛利率高，市場空間大，可能會吸引新的市場競爭對手進入，與公司爭取市場。